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黑芝麻:股权激励到位,业绩增长值得期待

发布时间:2015-12-29    研究机构:方正证券

1、公司股权激励到位,业绩释放动力足,预计15Q4净利润弹性大:公司于2014年11月发布股权激励计划,对管理层及优秀员工授予限制性股票,授予价格7.91元/股,同时规定分期解锁条件:公司食品业收入15-17年符合增速30%,扣非后净利润15-17年分别不低于1.5亿元、2亿元、2.5亿元。公司15年前三季度扣非后净利润6100万,离15年激励的解锁条件还有一定距离,需看四季度表现。公司传统旺季在四季度,我们预期Q4业绩将在旺季带动及股权激励下体现出较大弹性空间。此外,大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心。

2、主业经营稳健,展望2016年,糊类老产品争取突破增长天花板,饮料类新品将积极拓展,逐步提高市占率:糊类传统产品增速放缓,公司今年在渠道、管理机构及广告宣传、市场政策等方面都做了调整,争取明年传统产品增速达到10%以上。新品方面,继黑芝麻(000716)乳后,公司推出植物蛋白饮料“黑黑乳“,明年将重点运作,目前已在广东地区率先推广。随着新品陆续投放,公司营销费用将继续加大,但新老产品在渠道上能够产生协同效应,终端费用利用率将得到有效提升,同时新品毛利率较传统产品高,若未来新品上量,公司盈利水平还有上升空间。

3、公司收购金日食用油迈出在芝麻产业链延伸、整合的第一步,未来将成立并购基金,逐步拓宽业务:公司此次收购的金日食用油为河南上规模的香油龙头企业,其产品主要分为以“李耳“小磨香油为主的调味品系列、以冷榨芝麻油为主的高端食用油产品、以及以大豆为主的中低端食用油产品。公司未来战略将聚焦冷榨芝麻油,主打高端食用油市场。金日食用油净利率在14%以上,2015前三季度收入为3.15亿,净利润达5200万,并在收购时作出业绩承诺:15-18年分别不低于5500万、6500万、7500万、8500万元,黑芝麻收购金日食用油将有助于增厚公司利润,提高终端费用投放效率,带来公司盈利能力的逐步提升。公司心态开放,将成立并购基金,旨在打通芝麻产业链,有望实现业务的纵向及横向拓展。

4、物流业存在较大想象发展空间:公司15年5月收购容州物流产业园,扩大物流业务,容州物流产业园区未来将主要做好公司所需原料的战略收储,为食品企业提供原料仓储、供应、配送等服务,着眼与未来东盟自贸区发展,面向东南亚进行贸易,想象空间大。

5、盈利预测及评级:预计2015-2017年EPS为0.50元、0.65元、0.82元,对应PE分别为倍32、25倍、20倍。给予“推荐”评级。

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