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南方食品股权激励点评:股权激励解锁条件高,新品迎来爆发增长

发布时间:2014-11-05    研究机构:国泰君安证券

事件:2014年11月3日,公司公告限制性股票激励计划,数量为790万股,对象为中高层管理人员及业务骨干,锁定期一年,锁定期之后的三年为解锁期,解锁比例分别为30%、30%、40%,首期授予价为7.91元,6位高管平均分配22.7万股,其他员工平均分配4.8万股。

解锁条件较高,突显公司对未来收入和净利润的信心。解锁条件:以2014年为基数年,2015-2017年营业收入增长分别不低于30%、69%、120%(CAGR达30%),扣非净利润分别不低于1.5亿、2亿、2.5亿(CAGR达29%)。达到解锁条件的业绩指引超我们预期(此前我们预期2015-2016年收入分别增长26%、22%,净利润分别为1.3亿、1.8亿),可见公司对新产品比较有信心。

我们预计新品芝麻乳将迎来爆发增长,未来三年收入CAGR60%。1)植物蛋白饮料发展迅速,2014年1-8月收入达668.8亿(+17.0%),公司作为芝麻产品的绝对龙头,芝麻乳有望分享行业蛋糕。2)产能不足问题逐步得到解决,毛利率提升。我们预计江西新品产能2015年可投产约50%(3.7万吨),自建产能占比提高使新品毛利率从2014年的35%左右提高到2015年40%左右。

维持增持评级。我们上调2015-2016年增发摊薄后EPS预测至0.50元、0.68元(此前预测为0.43元、0.58元),考虑新产品爆发增加,维持目标价19.15元,对应给15年PE38倍。

风险提示:食品安全问题、新品芝麻乳推广低于预期。

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