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南方食品:股权激励进一步保障公司收入利润快速增长

发布时间:2014-11-05    研究机构:海通证券

事件:公司2014年11月4日公告,拟对公司中高层管理人员和核心业务人员授予限制性股票790万股南方食品A股股票作为股权激励,占该激励计划签署时公司股本总额3.12亿股的2.53%,其中首次授予711万股。该激励计划授予的限制性股票的授予价格为7.91元。

点评及分析:

激励计划有利于提高员工积极性,保障公司未来三年收入利润快速增长。激励计划的有效期为48个月,授予的限制性股票在授予日后12个月为锁定期,之后三年分三次解锁,解锁比例分别为30%、30%和40%。激励计划以营业收入(食品业)增长率及净利润水平为公司财务业绩考核指标,以2014年营业收入(食品业)为基数,2015-2017年营业收入复合增长率不低于30%;2015-2017年公司扣非净利润分别不低于1.5、2.0和2.5亿元;公司除了有对公司业绩的考核指标,还有对激励对象个人的考核标准。我们认为公司此次股权激励方案的业绩考核指标设定较为合理,具有一定的挑战性,能够有利于提高激励对象的积极性,使公司利益与员工利益趋于一致,并保障公司未来三年收入利润实现较快增长。2015-2017年公司分别需摊销股权激励成本2239.15、791.13和273.39万元,对公司2015年业绩造成一定的压力。

黑芝麻(000716)乳保持高速增长,成为公司未来业绩主要增长点。传统糊类产品保持稳定增长,市场占有率超过40%,一直保持全国第一。2H14公司加强了对糊类食品的市场管理,强化销售渠道的管控,销售渠道也不断下沉,预计全年糊类产品收入增速 为12%左右。南方黑芝麻乳2013年10月正式推向市场,当年实现收入5000多万,2014年前三季度实现收入1.71亿,已占公司营业收入的18.4%,其中第三季度实现收入8558万,环比增长236.8%。上市一年累计销售达2.21亿元(含税)。随着全国性铺货的展开,围绕黑芝麻乳品类的整体营销宣传的展开,以及传统消费旺季的到来,预计黑芝麻乳产品将在第四季度继续保持高速增长。公司新品销售目标超20亿元,我们预测14年公司芝麻乳可以实现3-4个亿的销售,核心看15年是否能突破10亿。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业前景广阔,百亿单品倍出,未来黑芝麻乳也将有望打造成为公司的明星单品,打开公司的收入增长空间。

新建产能明后两年相继投产,提升毛利率助推公司业绩。公司芝麻乳江西、滁州两地新的生产线预计将于明后两年相继投产,届时新品芝麻乳的产能将超过22万吨。其中,江西基地目前已经开工建设,预计明年5月正式投产;而滁州基地目前正在进行前期土地等准备工作,预计将比江西基地投产晚半年左右,最晚将于2016年投产。由于公司目前主要采用代工生产,饮品类毛利率为30.6%,低于糊类产品39.3%的毛利率,随着明年公司江西生产基地投入使用,该品类毛利率有望逐步提升,进一步推动公司业绩提升。

盈利预测与估值。大股东两次参与增发彰显对公司未来发展的信心,新出的股权激励计划有利于将公司核心管理及技术人员的利益与公司利益相统一,保障未来三年收入利润的快速增长。公司未来的快速增长主要靠食品主业,尤其是新品黑芝麻乳的销售。我们认为公司目前短期估值较高,建议等待芝麻乳销售得到验证后再择机买入。预计14-16年EPS为0.25、0.49、0.71元,给予15年38xPE,对应目标价18.62元,“增持”评级。

申请时请注明股票名称