移动版

南方食品:芝麻乳加速成长,盈利能力大幅提升

发布时间:2014-10-28    研究机构:方正证券

事件:10月24日公司发布2014年三季度业绩:实现营业收入9.29亿元,同比增长13.31%,归属于母公司净利润0.51亿元,同比增长74.18%,EPS0.057元。

我们的观点:

1.第三季度收入增速环比大幅放缓,但新产品芝麻乳继续高增长。

第三季度公司收入增速仅为0.87%,明显低于第二季度17.11%的收入增速,增速放缓的主要原因为第三季度物流收入环比减少,上半年公司物流收入为2.02亿元,但第三季度该业务收入仅为4471万元,因为第三季度公司从风险控制的角度出发减少了白糖等交易业务。

虽然第三季度物流收入环比有所减少,但食品业务收入继续高增长。前三季度公司食品业务销售收入6.82亿元,同比增长40.16%,其中冲调类的糊类产品销售收入5.1亿元,同比增长10.05%;饮品类(黑芝麻(000716)乳)产品实现销售收入1.71亿元,同比增长845.46%。拆分来看:第三季度糊类产品实现销售收入1.7亿元(同比增长12%左右,略好于上半年11.24%的收入增速),芝麻乳新产品销售收入达到8,558.15万元,还略高于整个上半年芝麻乳的收入,这表明芝麻乳收入增长环比加速,消费者接受程度在不断提升。

由于四季度为芝麻乳产品传统的消费旺季,且四季度公司还将会加大新产品营销的广告和费用投入力度,因此完成年初制定的芝麻乳产品销售额 “保3(亿元)争5(亿元)(含税)” 的目标可能性较大。

2.第三季度业绩增速超预期,毛利率提升为主因。

第三季度公司在收入增速大幅放缓的情况下,其净利润增速仍达到136.34%,其中最主要原因为毛利率的提升。第三季度公司毛利率达到33.79%,与去年同期相比提升5.31个百分点(但同期期间费用率还上升了2.55个百分点),净利率也因此由去年同期的1.98%大幅提升至4.66%。

公司毛利率提升原因是多方面的,其中最主要的原因是:第三季度高毛利新产品芝麻乳高速增长,而较低毛利率的物流业务收入环比下降,因此最终导致整体毛利率得到大幅提升。

3.未来公司主要看点还在于新产品芝麻乳。

芝麻乳产品是公司去年下半年推出的重点产品,由于其老产品糊类产品市场容量有限,且市场占有率较高,因此芝麻乳饮品就成为公司未来做大做强的主要载体。目前来看,植物蛋白饮料市场前景广阔,公司芝麻乳饮品 也在高速成长。未来芝麻乳产品主要看点在于两方面:(1)公司继续大力投入驱动该产品继续高成长;(2)产品盈利能力提升:目前该产品处于代工生产阶段,毛利率仅为30%左右,随着江西和滁州产能在明年逐步达产,芝麻乳饮品的毛利率有望提升至45%左右。同时随着销售体量增加,该产品也有望逐步实现盈利。

4.盈利预测和评级

公司为芝麻糊行业的绝对龙头,随着历史遗留问题基本解决,公司管理层主要精力已经转到主业发展上。由于公司原有产品增长比较平稳,因此新产品芝麻乳就成为公司实现做大做强的主要驱动力,我们谨慎看好该产品未来的成长性。预计公司2014-2016年净利润增速分别为74%、62%和52%,EPS分别为0.29元、0.47元和0.71元(未考虑增发摊薄),对应PE分别为57倍、35倍和23倍,继续给予公司“推荐”评级。

5.风险提示:如果公司或行业出现较为严重的食品安全事件,原材料芝麻价格大涨以及新产品芝麻乳销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响。

申请时请注明股票名称