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南方食品:毛利率上升提升业绩未来芝麻乳加速扩张

发布时间:2014-10-27    研究机构:兴业证券

事件:南方食品发布2014 年三季报,1-9 月公司实现营收9.3 亿元,同比增13%;归母净利润5105 万元,同比增74%,EPS0.21 元。其中Q3 实现营收3 亿元,同比增0.87%;归属于上市公司股东净利润1400 万元,同比增136%。

点评:

Q3 食品收入增长47%,但物流收入减少致总收入增幅较小。Q3 食品收入同比上升47%,增速比上半年有所加快,主要是9 月下旬公司出货增长较快。其中新产品芝麻乳收入增长524%,老产品芝麻糊Q3 收入增长8%。

Q4 是芝麻乳产品旺季,预计公司将增大宣传投入力度,争取收入达到“保3(亿元)”目标,老产品芝麻糊Q3 收入增长8%,略逊于上半年11.2%的增速,总体增长保持稳定。公司Q3 总收入3 亿元仅上升0.87%,增幅较小原因在于公司Q3 减少白糖交易业务以控制风险,使得Q3 物流收入同比下降62%。

食品业务毛利率同比有所下降,费用率下降是利润高速增长的核心原因。

由于Q3 公司主营业务毛利仅增加了20%(贸易业务基本不贡献毛利),低于食品收入的增幅,显示食品业务毛利率出现一定的同比回落,主要是低毛利率的芝麻乳比例上升,以及13H2 食品毛利率有近50%,处于历史高点。不过由于Q3 物流业务大幅萎缩,导致14Q3 整体毛利率同比仍提升5.3pct。公司Q3 增长136%,主要依赖食品业务的各项费用率大幅下降。

另外计提减值损失减少使实际所得税率由13Q3 的0.91%降至14Q3 的-1.4%,最终净利率升高2.7pct 是Q3 净利润大增主因。

芝麻乳产品将持续放量,预期未来收入结构以芝麻乳为主。目前芝麻乳产品出货量良好,淘宝上相比Q1 监控的购买流量大幅上升,表明产品正逐渐被消费者认可。公司Q1-Q3 各季度芝麻乳销售额均在5000 万上下,与公司年初的预计基本一致,全年实现2 亿元以上销售额问题不大。同时公司建设芝麻乳生产基地的定增已获证监会批准,江西、滁州两地新生产线预计将于明后两年相继投产,届时芝麻乳产能将超过22 万吨,预计15、16 年该产品仍会保持较快增长。在老产品芝麻糊持续稳定10%左右的增长下,预计16 年后收入结构将调整为以芝麻乳为主。

考虑公司业绩弹性较大,维持“增持”评级。公司芝麻乳业务增长良好,另外毛利率将继续上升。我们预计公司2014-2016 年食品业务收入分别同比增长28%、19%、19%,同期EPS 分别为0.23、0.30 和0.42 元(假设14 年完成增发摊薄),同比增长76%、30%和39%,目前股价对应PE 分别约为72、56 和40 倍,考虑公司业绩特别芝麻乳产品有较大弹性空间,维持“增持”评级。

风险提示:芝麻乳生产基地不能按时完工,芝麻乳产品销量不达预期。

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