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南方食品:14、15年业绩确定性高增长,定增为下一轮发展提供动力

发布时间:2014-10-24    研究机构:平安证券

事项:南方食品10月24日发布三季报。

平安观点:

3Q14净利靠近业绩预告上值,食品营收符合我们预期。1-3Q14实现营收9.29亿元,同比+13%,归属母公司股东净利0.51亿元,同比+74%,EPS0.21元。3Q14营收、净利为3亿元和0.14亿元,同比+0.9%,+136%,EPS0.06元。3Q14净利靠近10月14日业绩预告上值,略高于我们预期。估计食品主业营收同比增约27%,符合我们预期。

老产品黑芝麻(000716)糊销量下降,估计4Q14仍需消化高基数。我们测算,3Q14老产品黑芝麻糊和新品黑芝麻乳合计营收同比+27%,其中估计老产品同比降5%-10%,新产品3Q14规模达到0.86亿元,环比2Q14翻倍。老产品2014年以来销量下降,可能两方面原因,一是2H13同比大增超90%,渠道库存可能偏高,需消化;二是新品规模正逐步上来,12、13年持续高费用投入开始产生效益,公司有能力引导市场健康发展。新品方面,考虑2Q14淡季和3Q14中秋旺季,仍算正常。由于糖价大跌,公司3Q14物流业务规模下降约50%,影响营收表现,但对利润影响微小。

下调老业务增速预测,上调新业务增速预测。预计老产品黑芝麻糊全年营收微降1%,主要考虑4Q14老产品基数很高;预计新品黑芝麻乳全年营收约2.6亿,同比增370%,主要考虑当前仍处渠道扩张阶段,中秋旺季表现不错,年底旺季值得期待。

14、15业绩确定性高增长,定增为下一轮发展提供动力,维持“推荐”投资评级。不考虑增发摊薄和财务费用影响,我们下调14-16年EPS 预测值约11%、20%、30%至0.30、0.55和0.69元,同比增82%、82%、24%,动态PE 分别为55、30、24倍。正如我们此前判断,随着新品规模上来加公司前期高费用率逐步下降,可推动净利连续高增长。同时,我们预计增发可能完成于10月,约9亿的融资额将显著改善公司资产负债表,足以支持公司15年及之后业务拓展。虽估值已不低,但仍值得趋势型投资者关注,维持“推荐”评级。

风险提示:新品4Q14旺季销售低于预期。

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