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食品饮料行业研究周报:伊利复牌拟推定增&激励计划,白酒板块已连续四周小幅反弹

发布时间:2016-10-23    研究机构:国金证券

投资建议

10月模拟组合:中炬高新(35%),西部牧业(35%),黑芝麻(000716)(30%)。上周我们的模拟组合回报-0.88%,跑输中信食品饮料指数的+0.42%,跑输沪深300指数的+0.66%。

中信白酒指数连续四周小幅上涨,但区间累积涨幅仅3.14%。短期白酒板块无有力基本面支撑,建议继续持有复苏确定、估值相对安全的一线品种,但建议开始关注跌幅显著、有改善预期、估值合理的部分三线品种。近期反弹之前,白酒板块经历了连续五周的阴跌,白酒板块估值泡沫已被有效挤出,一线及准一线的白酒板块权重股估值均已进入合理区间。同时加之大盘也相对配合,因此近期白酒板块小反弹行情合情合理,但我们认为在缺乏超预期基本面配合的情况下(一线白酒普遍控量保价,Q3业绩难有亮眼表现),板块亦难有较大机会。基本面方面,近期飞天茅台一批价在960-980元区间,五粮液(普五)一批价670-680元左右,中秋后由于货源紧缺(传统经销商货源紧缺,电商已开始逐渐断货)批价仍然保持坚挺,终端价有小幅上扬态势。自现在至年底前,茅五泸三大巨头控量挺价的战略不会发生大的转向,基本面最好的茅台量价配合工作有一定的腾挪空间(秋糖期间茅台表示要保证元旦及春节不断货),而五粮液及老窖挺价意图更加明确,因此控量战略的执行要更加坚决。同时,建议投资者关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分三线品种--口子窖(16年PE23X,高盛减持导致股价调整显著,安徽市场产品结构升级受益)、伊力特(16年PE23X,17年是新任管理层第一个完整经营年度,预计公司将开启一系列变革)。

食品板块方面,除继续推荐从奶价逻辑出发的西部牧业以及月底将解决土地问题、定增预案最后障碍即将扫除的中炬高新外,新增推荐标的--克明面业。克明面业(公司今年大概率将完成约1.1亿元的股权激励业绩目标,定增股东即将于17年初解禁,目前股价相比定增价15元溢价不足15%。);西部牧业(奶价周期向上,公司为A股生鲜乳价格上涨唯一收益标的);中炬高新(孵化器土地将于10月25日挂牌拍卖,定增事项解决最后一个障碍,预计11月份前后定增预案有望公告并完成上会)。

近期西部牧业涨势放缓,但奶价周期大逻辑未变,仍然建议投资者低位积极买入。西部牧业近期表现不佳(10月以来下跌3.9%),我们认为一方面与西部牧业短期业绩不佳有关(三季报预亏5500-5800万元),另一方面与全球各大主产区价格涨幅放缓有关。从最新跟踪情况来看,欧盟全脂粉连续数月上涨态势在10月终结、美国价格近期出现回调,澳新随丰产季到来价格在2800美元/吨附近震荡。从目前存栏下降态势及奶料比来看,上游乳企已走过盈利周期最低部,奶价周期正在缓慢进入右侧区域。从最近草根调研的情况来看,局部地区已出现收奶困难、奶价小幅上行的态势,我们依然不改2017年将是奶价周期反转的判断。

本周最值得关注的事件--伊利股份拟推定增&激励计划,收购圣牧股权及加码产能:伊利股份拟非公开发行不超过5.87亿股,募集资金总额不超过90亿元,每股价格15.33元,用以(1)收购中国圣牧37%的股权,(2)新建新西兰婴幼儿配方奶粉以及UHT奶项目,(3)液态奶改扩建以及冷饮设备更新,(4)运营、研发中心以及云商平台的建设。员工股票期权及限制性股票:公司拟向核心技术人员授予4,500万份股票期权(行权价格16.47元/股)、1,500万股公司限制性股票(限制性股票价格15.33元/股),锁定期24个月。收购圣牧股权,外延式扩张完善公司产业链布局:伊利股份以每股2.25港元的价格收购中国圣牧23.5亿股,占比37%。旨在(1)弥补伊利有机奶部分的短板;(2)有助于进一步强化上游奶源供应,尤其是高端产品自有奶源部分;(3)伊利将获得香港上市平台,有利于公司进行海外融资。圣牧方面,由于下游产品上市不久,尚处于市场开拓时期。此次收购完成后,伊利强大的渠道网络将有助于圣牧更快的打开市场,特别是三、四线渠道的继续下沉。收购圣牧触发强制性全面收购要约:因协议收购中国圣牧的股权超过30%,伊利须以不低于协议收购价格向全体股东发出全面收购要约。后续可能接受上市公司要约收购的股数合计27.15亿股,按照公司拟定要约价格为2.25港元,收购要约可能涉及的最大金额为61.1亿港元。伊利未来有望绝对控股,利用海外上市平台,便利海外收购。增产能改善产品结构:伊利拟继续加码新西兰大洋洲乳业基地二期项目,将用于金领冠、培然以及金典产能,同时扩充酸奶、豆奶、以及巴氏奶的产能,在提高高利润产品占比的同时,继续拓展部分市场份额。

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